21世纪经济报道肖夏
72岁的实控人，选择再次减持。
口子窖（603589）7月20日公告，大股东之一的刘安省拟从公告发布之日起15个交易日后的三个月内减持不超过1000万股，占公司总股本1.67%。
刘安省是口子窖的“创始元老”，也是口子窖的实控人之一。在2020年退休前，刘安省曾担任口子窖的董事长、监事会主席等职务，退休后依然是公司第二大股东、实控人之一。
在退休前，刘安省就启动了减持行动。21世纪经济报道记者梳理注意到，刘安省从2018年开始已通过二级市场交易、股东间转让等方式三度减持口子窖，累计减持超过1725万股。此次1000万股减持完成后，其持股比例将下降至8.91%。
白酒股今年行情低迷，口子窖已经连续四年下跌，年内股价已经下跌11%。面对资本市场看空白酒行业前景，公司创始高管情愿在股价低谷也要连续减持，显然不会提振口子窖的投资者信心。
恰恰相反。在近年诸多酒企纷纷提高分红率、承诺分红金额、大股东开展回购的背景下，口子窖的分红率已经连续三年下滑。
这既有行情下行的因素，也有口子窖特殊模式的原因。当年通过管理层MBO改制为民企，曾经激活口子窖的发展动能。但如今逐渐高龄化的管理团队，能否带领口子窖面对愈发残酷的行业竞争？
创始元老再减持 套现总额将超10亿元
已经退休五年的刘安省，今年底又要多一笔“过年钱”。
其此次计划减持的1000万股口子窖股票，如按照今年7月上半月的平均股价推算，价值超过3亿元。
在此之前，刘安省已经三度减持口子窖。
2018年9月到2019年3月，刘安省首次通过集中竞价减持近240万股，共计套现约9300万元。彼时口子窖上市三年期满，高管纷纷减持，股价正在回落，刘安省第一次出手，选在了相对高位。
2019年7月至2020年1月，刘安省再次减持，减持数量翻倍至近750万股，按照当时股价推算，共计套现超过4.3亿元。
到了2024年9月，刘安省通过大宗交易向另一位实控人徐进转让了650万股，获得2.16亿元。
前三次减持，共计让刘安省套现超过7亿元。其在口子窖的持股，也从超过13%减少至10.58%。此次1000万股减持完成后，其累计套现可能会超过10亿元，在口子窖的剩余持股将不到9%。
刘安省是口子窖的创始元老之一。
1997年，淮北市口子酒厂、濉溪县口子酒厂合并成立安徽口子集团。当时44岁的刘安省，从淮北市烈山区委书记任上，调任口子集团担任总经理。
2002年，口子集团启动改制，口子窖前身、原口子股份公司成立。招股书显示，原口子股份设立时，刘安省本人出资266万元，其中249万元来源于淮北市政府的奖励款，后股权转让时刘安省从银行、亲属分别借款260万元、100万元，保持了核心股东的位置。
2015年，民营控股的口子窖成功上市，徐进、刘安省为公司实控人，分列第二、第三大股东。财务投资方高盛退出后，两人分别成为第一、第二大股东。
综合招股书和历年财报来看，刘安省从上市公司获得的年薪长期维持在30多万元。他真正的财富还是口子窖的持股。
然而减持套现的钱能否真正落袋，还不一定。
天眼查信息显示，从2016年到2024年，刘安省有超过20次股权质押。截至今年1月，其持股的近50%都处于质押状态。其此前减持、转让股份，按公告相关说法也都涉及偿还债务。
质押股份的原因，并未说明。口子集团当年改制时，曾剥离与白酒无关的业务，成立口子投资公司，后者后来的业务涉及地产开发、酒店、园林工程、物业、典当等。刘安省、徐进等均为口子投资公司的核心股东。
管理层“高龄”
实控人多次减持这几年，口子窖在徽酒的你追我赶中放缓了脚步。
2018年，口子窖营收领先迎驾贡酒（603198）近8亿元。2022年，迎驾贡酒营收超过了口子窖，到2024年迎驾贡酒对口子窖的领先差距拉大到十几个亿，徽酒老二之争已经宣告结束。
口子窖与古井贡酒（000596）的差距也在拉大。2018年，古井贡酒的体量是口子窖的一倍左右。到2024年，古井贡酒年营收已经是口子窖的三倍以上，拉开了差距。
提振投资者回报方面，口子窖也跟不上行业趋势。知名白酒近年纷纷提高分红率、承诺分红总额，口子窖则少有地出现了分红率连续下滑。2024年口子窖的分红率跌至47%，相比2022年超过57%的分红率下滑了10个百分点。
口子窖是一家典型通过管理层MBO而诞生的民营酒企，国有资本完全退出。这一特殊性，也是其管理层调整密度，不如大部分有国资股东白酒企业的重要因素。
依据2024年年报，口子窖的董监高当中最年轻的两位是1978年出生，今年47岁，尚无80后。虽然刘安省等多位高管陆续淡出管理团队，但包括实控人徐进在内，口子窖仍然还有6位董监高是60后。
年纪意味着更丰富的经验，但也可能意味着与市场“脱节”。对比同行来看，口子窖的管理层是相对“高龄”的。
2024年，口子窖高管团队的年龄中位数是55岁。21世纪经济报道记者根据2024年年报粗略统计，A股白酒上市公司董监高的平均年龄52岁。越是头部企业，其高管团队的整体越年轻，比如茅台、五粮液（000858）、汾酒、洋河，已经有多位80后进入高管团队。
即便只看徽酒内部，口子窖的管理层也相对“高龄”。
口子窖55岁的高管年龄中位数，不仅高于古井贡酒（54岁），更是明显高于迎驾贡酒（52岁）。要知道迎驾贡酒的数据还包括已经73岁的董事长倪永培，拉高了整体数值。
口子窖并非没有优势。作为兼香型白酒的代表，口子窖的高端产品系列早在上世纪末就在徽酒当中率先冲了出来，确保了其盈利能力长期在徽酒同行中处于前列。但这样的优势，正在因为与同行的规模差距拉大而被削弱。
白酒行业马太效应还在加剧，形势会越来越有利于头部酒企。口子窖需要尽快“革新”、维持并提升规模，否则在白酒行业即将到来的新一轮洗牌中，将面临更大压力。
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